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财中社1月7日电 长江证券发布食品、饮料与烟草行业报告。近期,多数白酒企业陆续开展中期分红,叠加此前部分企业公布的三年分红规划,目前白酒行业已经具备一定的股息率价值。目前部分头部企业的TTM股息率已经达到历史较高水平,和国际消费品龙头对比来看,亦处于较高水平。当前白酒行业需求逐步复苏,行业供给端主动控制,行业库存周期逐步转向,叠加企业重视股东回报,当前白酒已经具备配置价值。

白酒库存周期逐步转向,需求周期的变化往往是决定白酒行业调整的较为重要的因素,但这一周期的变化往往不由行业自身决定。行业自身能决定的是批价和库存的变化。整体来看,酒厂自身战略调整决定了批价库存周期发展的方向,而宏观经济周期则决定了批价库存周期波动的幅度和调整的长度。在需求层面,报告认为随着政策的持续落地以及居民消费信心的恢复,需求周期有望迎来缓慢复苏。因此,白酒行业在2025年再次站上批价库存周期转向的关键节点。需求周期的恢复有一定的分歧,但需求周期影响调整的幅度和调整的时长,而酒厂在战略层面已经开始转向,行业已经进入左侧布局的关键节点。

批价:头部企业价格已经回落至合理水平。从批价维度来看,茅台五粮液的批价是行业的重要观测指标,一方面茅五作为头部企业,其价格水平直接决定了行业的价格体系,另一方面,茅台五粮液竞争格局相对比较稳定,其价格表现更能直接反映行业的真实供需情况。当前茅台价格相对于城镇居民购买力而言,并未出现显著泡沫,当前茅台价格大幅下跌的概率比较低。2024年以来报告观察到五粮液在渠道治理上显著改善,控量、市场监管等多措并举,整体批价表现较好。

库存:酒企开始主动控速保证渠道健康。历史来看,白酒行业存在较为明显的库存周期波动,而从不同的库存周期来看,其对应的股价表现往往也有较大的差异;一般来说,行业在主动加库存和被动去库存的阶段更容易获得超额收益,这两个阶段均对应着供需格局的向好。被动加库存阶段股价承压较为明显,而进入主动去库存阶段,整体股价表现基本表现稳定,相对行业超额收益并不明显。从当前行业所处的位置来看,前三季度酒企报表端普遍环比降速,行业在供给端的收缩相比上一轮来的更早,表明酒厂相比上一轮管理更加科学理性。因此,报告认为当前已经逐步进入去库存的周期。重点推荐白酒高端贵州茅台、五粮液、泸州老窖,次高端山西汾酒、珍酒李渡,地产酒迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、老白干、洋河股份等。

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