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来源：每日财报

作者：栗佳

在资本下场接盘、险企增资补血愈发艰难的特殊时期，被业内誉为“茅台系”寿险公司华贵人寿，三年前因贵州国资企业贵州金控大手笔注资而被同行羡慕不已。如今，还未到四年的时间，这家盘踞于西南地区口含“金钥匙”出生的地方国资险企，再一次对外发出了大额增资讯号。

2024年末最后一个工作日，华贵人寿在贵州阳光产权交易所披露增资计划，拟募集资金25亿元至45亿元，具体金额视募集情况确定，对应新增股份25亿股至45亿股。这意味着增资完成后，华贵人寿注册资本金将达到45亿元至65亿元。

针对此次拟增资，华贵人寿解释，用于充实公司注册资本，提升公司的风险抵御和运营能力，支持其落实中长期战略规划。

值得一提的是，除了贵州阳光产权交易所披露了这一增资计划外，元旦过后的第二天，1月2日，华贵人寿紧接着在北京产权交易所也对此进行了披露。“广撒网”式的公开募资，可见其增资的迫切性。

接下来，如此大额增资会顺利迎来投资方吗？华贵人寿未来的股权将出现怎样的变化？茅台集团是否又会继续投资“输血”？增资后的华贵人寿又将如何改善经营业绩基本盘？

时隔两年再谋增资，拟引入不超20家新股东

显而易见，作为一家首期注册资金仅10亿元而后又于2023年4月获批增至20亿元的“新生代险企”，此次华贵人寿募集资金规模可不小，如果增资成功，想必会进一步助力其资金实力跨上一个新台阶。同时，这也意味着随着增资的到位，华贵人寿的股权结构将发生很大改变，但如何改变，还需看最终的增资方案。

根据2018年发布的《保险公司股权管理办法》，保险公司单一股东持股比例不得超过保险公司注册资本的1/3。但就目前来看，华贵人寿有12家股东，其中，第一大股东为茅台集团，持股比例为33.33%。也就是说，当前茅台集团持股比例已达到监管规定的单一股东持股比例上限。如果茅台集团想要继续对华贵人寿增资，则必须要引进新投资者，或者与现有股东同比例增资。

由此我们不难计算出，如果茅台集团想要继续稳坐华贵人寿第一股东位置且持股比例不变，那么其出资额需要在8.3325亿—14.9985亿元之间。

亦或是考虑到单一股东一人增资面临的难度，在这次增资计划具体细节披露中，华贵人寿重点强调，现有股东拟参与其中，且计划引入投资方不超过20家，新增投资者合计持股比例拟占20%—40%，具体以投资方参与增资情况及保险监管机构最终审核结果为准，这一增资项目已通过茅台集团董事会决议。

事实上，在此之前，华贵人寿就有过一次增资行动。早在2022年12月，华贵人寿就曾发布过一则增资公告称，公司拟增资10亿元，注册资本从10亿元增至20亿元，该资金由茅台集团及新引进的两家股东贵州黔晟国资、深圳市嘉鑫辉煌投资认缴。

上述增资在2023年4月份获监管批准，增资落地后，茅台集团以持有华贵人寿33.33%的股权位列第一大股东，而贵州黔晟国资凭借19.17%的持股比例排位第二；此前第一大股东贵州金控持股比例由21%稀释降至10.5%，退居第三大股东；嘉鑫辉煌与华康保险代理有限公司分别持股7.5%，并列第四大股东。

值得注意的是，这是茅台集团第二次成为华贵人寿第一大股东。2017年茅台集团以第一大股东的身份发起设立华贵人寿，持股20%。2021年6月，贵州金控获批受让贵安金融所持华贵人寿11%股权，一跃成为华贵人寿第一大股东，茅台集团被动退为第二大股东。

也就是说，2022年的增资于华贵人寿而言意义重大，不仅提升了资本金实力，同时，借增资之机贵州国资也实现了进一步加码，控制权逐渐加强。

然而，与此前市场环境大不相同，如今保险公司股权遇冷且多数险企引资战投未能如愿找到投资者已经成为业内常态，这主要与行业盈利状况、监管政策及市场环境等多重因素有关，而且从投资者角度来看，受当前经济环境、金融市场以及保险行业的整体发展情况影响，部分投资者的财务状况恶化，保险行业的盈利能力也并不稳定，导致保险股权对资本的吸引力下降。

因此从该维度来看，此次华贵人寿如此大手笔的增资计划，想要顺利引入“不超过20家”的资本进入，难度可谓着实不小。

盈利压力日益凸显，至今已累亏超12亿

根据最新的偿付能力报告，业绩方面，2024年前三季度，华贵人寿累计实现保险业务收入34.52亿元，同比增长3.69%；净亏损1.72亿元，而2023年同期则是净亏损2.01亿元，显然去年亏损幅度有所收窄。

偿付能力方面，截至2024年三季度末，华贵人寿核心偿付能力充足率为148.13%，同比下降20.15个百分点，综合偿付能力充足率为162.62%，同比下降17.01个百分点，最近一期的风险评级为B。

同时，根据监管规定，要求保险公司的核心偿付能力、综合偿付能力分别不低于50%、100%，风险评级不低于B，从数据来看，尽管华贵人寿的偿付能力要高于监管红线。但事实上，由于我国保险行业采用强监管模式，大多数保险公司的偿付能力都要远高于监管红线，因此华贵人寿的偿付能力在人身险同业公司中其实排名还是相对偏靠后的。

《每日财报》整理数据，在76家人身险2024年三季度偿付能力排行榜单中，华贵人寿排名倒数第15位。此外，根据预测，华贵人寿预计2024年第四季度核心、综合偿付能力充足率分别会降至129.53%、143.5%，如果按照此下降趋势，那么下个季度华贵人寿的偿付能力排名可能还会进一步落后。

以下，我们也统计了华贵人寿自2017年成立至今的业绩，整体来看，该公司在保费端其实是非常稳健的一家公司，每年都在增长，2023年较2017年保费端已经翻11倍有余。

不过，2024年前三季度，华贵人寿仅实现了34.52亿元的保险业务收入，因此2024年全年保费规模要想较2023年全年同比有所增长，其至少要在2024年第四季度取得高于12.46亿元的保费收入才能顺利实现目标，如此来看，难度颇大。

从保费增速来看，也印证了这一点，要知道近些年华贵人寿保险业务收入虽在增长，但增速却并不稳定，整体有放缓之势。2019年-2023年及2024年前三季度，其保费规模同比增速分别为68.62%、84.51%、24.94%、55.9%、19.82%、3.69%。

利润端来看，成立至今，华贵人寿在七余年的发展历程中，除2021年短暂盈利外，其余年份均处于亏损。2017年至2023年，其净利润分别为-0.78亿元、-1.2亿元、-0.79亿元、-0.68亿元、0.31亿元、-3.61亿元及-3.78亿元，净利润持续滑坡的窘境越来越严重。也就是说，算上2021年的微盈利以及2024年前三个季度的亏损，华贵人寿成立至今已经累亏约12.25亿元。

总结来看，尽管华贵人寿在保费端一直保持着不错的增长态势，但问题还是那个问题，没办法走出亏损泥潭实现稳定盈利。

依靠股东及关联方“输血”，新护城河如何构建？

诚然，华贵人寿保费收入增长的背后，也蕴藏一定隐忧。高度依仗股东支持，就像一把“双刃剑”，对外展业延展性不足，就是其当下不得不面临的一大短板。

据其在2024年所披露的关联交易公告中，我们能够清晰的看到，2024年前三个季度里，华贵人寿与关联方之间发生了多起关联交易，总计0.95亿元。其中，第一季度发生关联交易794.43万元，保险业务类就占据了790.3万元；第二季度发生关联交易0.57亿元，主要为0.4亿元的“资金运用类”；第三季度发生关联交易0.31亿元，其中基本为“保险业务和其他类”。

让人备感意外的是，这种势头似乎有愈演愈烈之势，要知道在2023年的同一时期，华贵人寿所发生的关联交易金额才仅有0.18亿元，基本上也都集中在保险业务和其他类交易上。也就是说，截至2024年三季度末，华贵人寿关联交易金额同比翻了五倍，增速高达427.78%。

拉长周期来看，实际上在2022年之时，华贵人寿与关联方之间的关联交易得到了很大的压降，2023年则进一步降至了0.26亿元，但从2024前三季度已超2023年全年的关联交易金额来看，则显然又有所抬头之势。

此外，华贵人寿在2024年披露的重大关联交易信息显示，2024年7月11日，公司与茅台集团签订《保险协议》，约定保费2061万元，为承保股东茅台集团及其直接或间接控股单位2024年度员工人身意外伤害综合保险保障业务，涉及到的险种有华贵团体重大疾病保险（D 款）、华贵团体定期寿险（A 款）、华贵团体意外伤害保险、华贵交通工具团体意外伤害保险、华贵附加团体意外伤害医疗保险、华贵团体住院医疗保险等六款团险产品。该交易触发公司与单个关联方之间年度累计交易金额再次累计达到3000万元以上，构成重大关联交易。

数据显示，截至2024年6月末，华贵人寿已与茅台集团及其直接或间接控制单位实际发生关联交易5427.08万元，其中资金运用类4022.09万元；保险业务或其他类1135.22万元；服务类269.77万元。

种种事实表明，作为第一大股东的茅台集团及旗下多个控股公司，为华贵人寿成功推广了相当可观数量的团体险产品，为该公司业务的迅速增长提供了强有力的支持。

但同时弊端也要看到，过多依靠股东及关联方“输血”，尤其是在销售保险、资产投资等业务方面，会使自身外生延展性被抑制，从而在市场竞争环境中缺乏竞争力，要想业务构建起足够宽的护城河，显然“打铁还需自身硬”，不断向外部拓展新增量。

但从业务范围来看，目前华贵人寿仅在贵州省、河北省开展业务，分支机构也仅有6家，如果未来要进一步扩张做大做强，开设分支机构就势在必行，而这恰好就需要资本的支持，这想必也是此次华贵人寿选择增资的另一大目的。

整体来看，华贵人寿是一家相对比较复杂的公司，单单从保费规模来看，它是一家较为中规中矩的寿险公司，但从利润端以及展业能动性来看，华贵人寿还需要持续拓展业务边界和打造可持续经营能力，尽快解决难以稳定盈利的难题。

而此次增资计划无疑是公司为应对以上这些难点所实施的重要举措，最终增资扩股情况如何，如若顺利引入投资者，又会给华贵人寿带来多大的变化，我们拭目以待。