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智通财经注意到，对于交易员和投资者来说，政治、经济和市场三者之间类似“三体问题”的相互作用将使今年分析股票、债券、商品和货币的走势比往年更加困难。

特朗普的当选给美国政策制定带来了令人不快的反复无常，从贸易到监管再到加密货币，一切都变得难以预测。尽管美国消费者继续出乎意料地保持着世界最大经济体的平稳发展，但世界其他地区的表现却远没有那么强劲。对 2025 年的关键信息是：系好安全带，这将是一场过山车之旅。

美联储会再次令市场失望吗？

去年这个时候，期货交易员预计美联储将推出一波抵御衰退的降息潮。货币宽松政策并未像预期的那样大规模实施。2023 年也是如此，美联储专注于抑制通胀，令人们对降低借贷成本寄予厚望。明年会实现这一目标吗？

去年和前年，期货市场对美国利率的预测都是错误的。2025年会好起来吗？

美联储去年没有发出任何声音——当然，远没有预期的那么大声——因为它没有必要这样做；经济表现出意想不到的韧性，市场预言家对经济衰退的担忧也逐渐消退。美国政策制定者今年可能也会保持沉默——或者特朗普2.0可能会引发更积极的政策回应，无论是哪种情况。

股市空头认输，市场达到创纪录的 128 万亿美元

上个月，全球股票市值略低于 128 万亿美元，创下历史新高，到 2024 年将增长 12%。苹果(AAPL.US)、英伟达(NVDA.US)、微软(MSTF.US)、亚马逊(AMZN.US)和 Meta Platforms(META.US)等美国公司的市值令人震惊，这可能是由于对人工智能前景的过度炒作所推动的，但日本、西班牙和香港的基准指数均上涨了 14% 或更多。即使是停滞不前的德国 DAX 指数也上涨了 19%。

有几个可以称为反向指标的东西，一些著名的永久看跌者已经认输。上个月，戴维·罗森伯格发表了“看跌者的哀叹，他已经意识到，尽管市场确实很繁荣，但实际上可能并非完全不合理”。11 月，摩根大通在过去两年看跌标准普尔 500 指数时出现错误，现在转而预测基准指数将上涨；其首席全球市场策略师 Marko Kolanovic 于 7 月退出该公司。一个月前，花旗集团指出，卖空者屈服于看跌押注，导致投资者对标准普尔期货的定位“完全一边倒”。如果一位投资组合经理今年押注股市不会进一步上涨，那他就是一位勇敢的投资组合经理——即使事实证明人工智能的承诺有些夸大其词。

美元之年

很难知道今年美元的主要驱动因素是什么。这可能是特朗普政府的言论与美联储如何应对之间的激烈较量——这位候任总统既谴责美元走强，又要求金砖国家保持其主导地位。美国进一步降息并非板上钉钉；与此同时，在去年美元指数上涨 6.5% 之后，世界其他国家将不得不照顾好自己。

美元的猖獗可能会给资源匮乏的国家带来特别大的压力，因为这些国家不得不用本国疲软的货币支付以美元计价的商品，而且由于未来的贸易政策是一个大问题，因此还不清楚从哪里可以得到任何缓解。正如约翰·康纳利在 1971 年担任美国财政部长时所说的那样：“这是我们的货币，但也是你们的问题。”

石油市场疲软

如果只有一个衡量全球经济总体状况的指标，那么油价将是最好的选择。它通常与供应堵塞的发生次数或中国或印度的需求量有关。需求仍然非常强劲，但目前这不太重要。美洲的供应量压倒性增长是一个新的决定因素——不仅是二叠纪盆地的页岩水力压裂，还有来自南美洲(包括巴西、圭亚那和委内瑞拉)的额外产量。此外，中国转向电动汽车以及增加核能和天然气能源供应似乎将永久改变游戏规则。

中东、乌克兰和其他热点地区的地缘政治局势仍然是一个长期存在的问题。但欧佩克+ 无法使产量上限发挥作用，这意味着原油产量没有可防御的底线。这些产量限制今年将对哈萨克斯坦造成特别大的困扰，因为这个中亚国家正寻求利用其十年来耗资 450 亿美元扩建其最大油田的项目所带来的额外抽油能力。

信用利差

尽管美国股市不断创下新高，经济增长和美元似乎都坚不可摧，但参与者有一种感觉，一切都不会出错。市场定价完美。从政府债券和公司债券之间的收益率差来看，这一点显而易见。

自 2006 年以来，信用评级为 BB 或更低的公司的利差从未如此缩小。那确实是一个人们完全不顾一切的时期，但这一次看起来不同。企业利润确实在快速增长，利率可能正在下降，通货膨胀在一定程度上得到控制，经济似乎很稳健。是的，某些资产类别，尤其是银行、烟草和汽车相关债务，有泡沫的迹象，但在所有实体经济的市场晴雨表中，这是迄今为止最值得关注的一个。

零收益率的日子——甚至以负利率借款也能获得回报的日子——已经是遥远的记忆。七国集团 10 年期政府债券的平均收益率似乎稳定在 2004 年至 2014 年的 3% 左右，是过去十年各国平均收益率的两倍。

目前，10 年期美国国债收益率约为 4.5%;彭博调查的经济学家普遍预测，该基准收益率在未来几个季度将保持相对不变，年底将略微降至 4.1%。但过程与结果同样重要，在经历了 2023 年 170 个基点的波动后，去年收益率在 3.6% 至 4.7% 之间。经济学家预期的稳定状态似乎不太可能实现。

与通胀的战争已经结束？

人们很容易说失控的消费价格已经受到抑制，央行应该转而更加担心增长放缓。但通胀尚未完全被控制。尽可能长远地展望未来，使用央行官员通常青睐的市场预期指标，这可以揭示货币监管者在实现 2% 目标方面预计会取得多大成功。

掉期市场表明，欧洲央行没有通胀问题，但英国央行仍有一些问题需要解决。然而，最引人注目的是，尽管美国经济继续出人意料地上行，但美联储似乎并未面临价格僵化的问题。政策制定者的集体信誉是否因近年来物价飙升而受到不可挽回的损害仍有待观察。

疫情过后制造业陷入低迷

制造业通常被视为衡量经济健康状况的最佳指标。如果这一情况仍然如此，那么很明显，随着疫情财政刺激措施的效应逐渐消退，全球五大经济体正陷入困境。

德国和法国是陷入困境最严重的国家，能源成本大幅上涨是主要原因。找到摆脱困境的办法将是欧盟 2025 年的主要任务。

比特币下一步走向何方?

上个月，在比特币创下历史新高、首次突破 10 万美元后，诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼发文称：“比特币价格达到 10 万美元，但诞生 15 年后，仍没有合法用例。”尽管近几个月来价值飙升，但加密货币世界仍然是一个寻找问题解决方案的世界，并且在很大程度上仍然是欺诈者、骗子和洗钱者的游乐场。

最新的涨势至少有一个明显的提示：特朗普政府将更加包容加密货币争取官方认可为可行的价值存储手段的各种努力，这一希望很可能在新任美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯的领导下实现，他被认为比其前任加里·根斯勒对市场更为热情。尽管美国不太可能储存比特币储备——这是当选总统在竞选期间提出的想法，彭博社的这篇社论将其描述为可能是“迄今为止最大的加密货币骗局”——但监管环境几乎肯定会不那么恶劣。

但数字货币与任何与通常推动其现实对应物价值的基本面有点相似的东西之间的联系，在最好的情况下也只能是脆弱的，在最坏的情况下则根本不存在——这使得任何预测比特币交易价格的努力都是徒劳的。