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核心摘要

IDC和云计算双轮驱动公司业绩。光环新网成立于1999年，主营业务为互联网数据中心服务及其增值服务、云计算服务、互联网宽带接入服务以及其他互联网综合服务，营业收入在15-16年收购中金云网、无双科技以及运营亚马逊中国业务后大幅增长。2024年上半年IDC及增值服务占总毛利的62%、云计算及相关服务占比为36%，两块业务为公司的利润主要来源。

AIDC需求高增，传统IDC有所放缓。我国加速推进新型信息基础设施建设的步伐，陆续出台了多项政策，鼓励数据中心行业发展与创新，2023年我国IDC业务市场规模为5,078.3亿元，同比增长25.6%，同时已经建成和在建的智算中心超过250个，根据IDC与浪潮信息发布的《2023-2024年中国人工智能计算力发展评估报告》，到2027年智能算力规模年复合增长率将达33.9%，仍存较大缺口。

价格下降趋势放缓。根据IDC圈分析，2022年之前的几年，IDC服务商为争取客户订单，通常采用降低价格的方式。但随着数据中心产业链的成熟和完善、电力改革的推进，由数据中心建设运营成本带来的降价空间逐渐缩小，电价上升挤压服务商盈利空间，2022年北京及周边地区IDC机柜租赁价格战有所趋缓。

光环新网具备核心区域资源优势。光环新网在北京、天津、河北燕郊、上海等七个城市及地区开展IDC业务，截至2023年年报，公司已投产机柜达5.2万个，全国范围内各数据中心项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模。2024年重点推进天津以及上海二期项目，天津一二期总规模1.5万个机柜，已完成天津部分项目的预售工作，预计最快将于2025年上半年陆续交付客户，上海嘉定二期5000个机柜已具备交付条件。公司也提供算力服务，截止2024年三季度算力业务规模已超过3,000P，而2024年中报时仅为2,000P，增幅较快。

稳健经营亚马逊AWS业务。公司运营亚马逊云科技北京区域云计算服务，利用公司北京及周边地区的基础设施面向中国境内客户提供服务，运营AWS业务已近8年时间，落地了近500项新功能或新服务，从计算、存储和数据库等基础设施技术，到机器学习、人工智能、数据湖和分析以及物联网等新兴技术，赋能跨境电商、泛娱乐、智能制造、游戏、生命科学、金融等行业客户。

盈利预测与投资建议

预计2024年-2026年归母净利润为4.73亿元、6.53亿元、8.37亿元，分别同比增长22%、38%、28%，对应24-26年PE分别为53倍、38倍、30倍。基于公司IDC业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时AI算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

产业政策趋严可能带来的运营风险；行业竞争加剧导致的风险；运营成本增加带来的风险；算力转型可能带来的风险

风险提示

客户集中度较高、市场竞争格局加剧、产业政策变化、灾害等不可抗力的风险等。

1. IDC及云计算双轮驱动，具备核心资源优势

北京光环新网科技股份有限公司成立于1999年，公司主营业务为互联网数据中心服务及其增值服务（IDC）、云计算服务、互联网宽带接入服务（ISP）以及其他互联网综合服务，为数字化转型中的中国企业提供全栈数字基础设施综合服务。公司凭借优质的数据中心资源、高效的交付能力、先进的运维水平、高弹性多层级的多云服务，赋能千行百业数字化转型，已成为国内众多领先互联网企业、金融机构、政务、消费品企业的长期合作伙伴和服务提供商。

光环新网收入在15-16年收购中金云网、无双科技以及运营亚马逊中国业务后大幅增长，2020年收入规模达到75亿元，归母净利润达到9.1亿元，2014-2020年复合增长率分别为61%、46%。2021年因为新建数据中心投产转固，导致折旧摊销等固定成本增加，另外2021年新冠疫情、 教育行业“双减”和房地产调控政策也有负面影响，相关行业云计算客户收入减少，净利润出现下滑，2022年公司对中金云网、无双科技计提商誉减值致使利润出现亏损，2023年重新盈利，2024年前三季度归母净利润同比略有增长。

从收入和毛利结构看，2024年上半年公司云计算及相关服务、IDC及增值服务是收入的主要来源，其中IDC及增值服务占收入比重为28%、云计算及相关服务占比为71%，而从毛利结构看，IDC及增值服务占总毛利的62%、云计算及相关服务占比为36%，因此IDC及增值服务是公司利润的主要来源。

2.IDC业务：AIDC需求高速增长，价格已经相对底部徘徊

2.1. IDC行业稳健并向AIDC加速进化，价格竞争放缓

客户集中度较高、市场竞争格局加剧、产业政策变化、灾害等不可抗力的风险等。

政策加快新基建步伐。我国加速推进新型信息基础设施建设的步伐，陆续出台了《“十四五” 数字经济发展规划》、《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023）》、《算力基础设施高质量发展行动计划》等多项政策，鼓励数据中心行业发展与创新。在数字经济带动下，中国传统IDC行业保持稳定发展、持续优化的态势，IDC市场规模持续扩大。“东数西算”工程的启动加快了中国 IDC 行业一体化发展的步伐, 加强区域协同联动，推进热点区域与中西部地区、一线城市与周边地区的数据中心协调发展，引导数据中心集群化发展。

根据科智咨询《2023-2024 年中国IDC行业发展研究报告》，2023年中国整体IDC业务市场规模为5,078.3亿元，较2022年增长25.6%。2023 年宏观经济有所回暖，传统IDC市场需求下降，公有云在传统行业数字转型的驱动下缓慢增长，智算中心租赁业务开始起步，整体IDC市场增速放缓。2023年中国传统IDC需求市场规模达到152.5万架，总计IT负载7,059MW，较前几年需求增长仍相对低迷。新增需求主要来自于互联网行业客户、金融以及物流等数据密集的传统行业头部企业。中国传统IDC需求结构基本稳定，公有云、互联网IDC需求占比达到86%，分别为42%和44%，传统行业需求占比为14%。

AIDC需求高速增长。随着AI技术发展趋于成熟，生成式人工智能、大模型等应用商用落地，各行各业的AI应用渗透度不同程度加深，我国智算中心项目正在加速建设落地。2023年起国内智算中心的建设进入了高速增长期，根据中国IDC圈不完全统计，截至2024年5月份，国内已经建成和在建的智算中心超过250个，分布在全国各地，涵盖了从东部沿海到西部内陆的多个省份。根据国际数据公司IDC与浪潮信息发布的《2023-2024年中国人工智能计算力发展评估报告》，预计到2027年我国智能算力规模有望突破1,117EFLOPS，中国智能算力规模年复合增长率将高达33.9%，我国智能算力基础设施仍存在较大缺口。数据中心行业具备极强的以需定供的市场特征，作为算力关键承载底座，算力需求智能化将促进传统IDC向AIDC进化，拉动智能算力规模高速增长。

电信运营商在数据中心服务商市场下滑。2023年中国数据中心服务市场中三大运营商仍占据主导地位，但是市场份额开始快速下滑，三大运营商合计份额从2022年的60.2%下降到2023年的56.9%。2023年下半年开始，三大运营商均不再披露IDC业务收入，在云服务收入规模上体量后，为了维持云业务的高增速，运营商内部将加快IDC业务向云业务的转型。

第三方数据中心服务商份额集中。虽然在行业经营环境不景气的情况下，所有服务商的营收增速均不达预期，但是头部服务商依托核心地段资源优势以及更优质的经营能力在快速攫取更多的市场份额，Top5服务商市场份额从2022年的48.8%提升到2023年的51.3%。同时，头部第三方服务商在加强多元化服务能力，一是依托资源及网络优势，提供相关的近云及多云/混合云管理服务；二是部分IDC厂商，如世纪互联、光环新网、首都在线等，以资源为核心，整合相关生态，向AI IaaS服务商转型。

价格下降趋势放缓。根据IDC圈2023年分析，2022年之前的几年，IDC服务商为争取客户订单，通常采用降低价格的方式。但随着数据中心产业链的成熟和完善、电力改革的推进，由数据中心建设运营成本带来的降价空间逐渐缩小，电价上升挤压服务商盈利空间，2022年北京及周边地区IDC机柜租赁价格战有所趋缓。一线城市虽是需求集聚地，但供给也充足，目前依旧需要消耗前期储备资源，短期内供大于需。长期看，一线城市审批、节能减碳要求均趋严，需求将向周边溢出，周边将成为建设重点地区。

2.2. 光环国内外市场布局，环京收入有望快速增长

国内外市场布局。光环新网在北京、天津、河北燕郊、上海、浙江杭州、湖南长沙、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区开展的互联网数据中心业务进展顺利，形成了以北京为中心辐射京津冀、以上海为中心辐射长三角、以长沙为起点推动华中及西部地区业务发展的全国战略布局。截至2023年年报，公司已投产机柜达5.2万个，全国范围内各数据中心项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模。2023年末公司正式启动和控股股东共同投资在马来西亚建设智算/云计算基地项目。

2024年重点推进天津以及上海二期项目。公司天津宝坻数据中心是公司在天津地区的超大规模全栈高定制化数据中心园区，已启动一期和二期项目。一期项目已完成了土建建设，二期项目于2023年4月开工，目前仍处于前期土建工程建设阶段，一期规模为5000个机柜、二期为10000个机柜，截至2024年上半年，公司已完成天津部分项目的预售工作，正在根据客户需求抓紧建设，公司预计最快将于2025年上半年陆续交付客户。上海嘉定二期项目顺利完成建设工作，二期规模为5000个机柜，二期项目部分投产，二期项目已全部预售，根据客户需求正在加速推进机电项目建设进度，公司预计24年内可实现交付。

算力服务规模已经超过3,000P，环比增长50%。2023年8月公司以北京亦庄地区的自有数据中心资源，正式向行业客户推出高性能算力业务。2024年3月，公司进一步扩展算力业务范围，在天津赞普云计算中心部署了可供客户使用的推理场景算力资源。公司计划在内蒙古和林格尔新区投资建设智算中心项目，计划投资总额约12.35亿元。2024年三季度公司算力业务规模已超过3,000P，而2024年中报时仅为2,000P。

环京区域是公司收入主要来源，IDC价格已处于底部。公司IDC收入主要来源为京津冀地区，其中今年上半年北京区域收入占比为69%，河北为17%，随着天津宝坻、上海嘉定项目的推进，预计天津和上海的收入比重有望扩大。2024年上半年公司IDC及其增值服务收入为10.94亿元，同比增长0.9%，毛利率34.51%，相比2023年有所略有下降，主要原因是国内的数据中心行业竞争非常激烈，仍处于供过于求的阶段，价格仍在底部徘徊；同时电费上涨、公司数据中心运营规模扩张、上架率增长，导致近年来IDC业务电费成本持续增加，加上建设运营成本持续上涨，新投产项目所产生的设备折旧成本增加，节能设备投入，导致公司的运营成本持续增加。

3.云计算：亚马逊AWS稳健发展，无双科技受广告行业影响

3.1. 亚马逊AWS稳健发展

23年上半年AWS在IaaS市占率为8.1%。根据IDC数据显示，2023年上半年阿里云、华为云、中国电信、腾讯云和AWS为市场排名前五，市场份额总和为72.4%，市场集中度同比下降3.0%，其中AWS市占率为8.1%。

公司运营亚马逊云科技北京区域云计算服务，利用公司北京及周边地区的基础设施面向中国境内客户提供服务。公司运营AWS业务已近8年时间，截止24年半年报落地了近500项新功能或新服务，从计算、存储和数据库等基础设施技术，到机器学习、人工智能、数据湖和分析以及物联网等新兴技术，为客户提供多样的服务及功能，赋能跨境电商、泛娱乐、智能制造、游戏、生命科学、金融等行业客户，助力更多客户实现业务创新与智能化管理，帮助客户实现能源节省和低碳运行，持续优化成本，实现绿色可持续发展。亚马逊云科技在中国推出的“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”，针对汽车、制造、生命科学、零售电商、媒体娱乐、游戏、软件服务、金融八个行业组建了专门的行业团队，推行行业化战略，为客户提供更广泛的安全解决方案选择，帮助合作伙伴将解决方案迁移上云并与亚马逊云科技不断推出的新服务和功能适配和无缝集成，助力其解决方案的云优化和产品SaaS化，以及支持合作伙伴解决方案上架亚马逊云科技Marketplace等。

3.2. 无双科技受经济影响大

无双科技2008年成立于美国硅谷，创始团队及核心成员毕业于斯坦福、清华等国内外顶级学府，专注于为广告主提供基于搜索引擎、移动营销、程序化购买、整合营销、新媒体营销的一站式营销服务。通过大数据分析帮助广告主进行精准定向投放并不断提升广告投放效率。百度、腾讯等媒体核心代理商，百度开发者平台官方合作伙伴。总部设在北京，并在上海、武汉、南京、深圳和美国硅谷设有分公司和办事处，现有员工350多人。无双科技80%以上拥有百度资格认证优化师，同时有着业内专业的自主研发搜索引擎营销工具，目前服务数十个行业近万家客户，是细分领域内极具规模的解决方案提供商。

无双科技在经济增速放缓和行业政策调整的影响下，客户近几年面临着比较大的行业调整，对无双科技业务产生了较大影响，2022年无双科技全额计提商誉减值。无双科技也通过积极调整客户结构，拓展新的业务方向。

4. 盈利预测

分业务预测情况：

1、IDC及其增值服务：预计2025年开始随着国内IDC价格企稳，同时公司达产机架数以及上架率有望逐步提升，收入增速有望加快，毛利率水平预计将回升。

2、云计算机相关服务：预计2024年-2026年亚马逊AWS收入有小幅增长，而无双科技因受广告业务影响，收入下滑或持平。

盈利预测与投资建议

预计公司2024年-2026年收入规模分别为78.58亿元，86.11亿元、94.56亿元，分别同比增长0.03%、9.59%、9.81%；预计2024年-2026年归母净利润为4.73亿元、6.53亿元、8.37亿元，分别同比增长22%、38%、28%，对应24-26年PE分别为53倍、38倍、30倍，估值与行业平均水平相当，但基于公司IDC业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时AI算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益，首次覆盖，给予“增持”评级。