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作者：黄益 正信期货化工分析师 投资咨询号Z0020858

摘要

• 春节前后基本面存有走弱预期，短期商品情绪改善难以形成持续驱动，PVC涨势或难以持续。

• PVC开工相对高位，春节期间存累库预期

从开工上看，一季度是PVC行业开工旺季，目前仅苏州华苏、广西华谊、宁波镇洋公布检修计划，由于氯碱-PVC一体化仍有一定利润，预计短期PVC整体开工负荷延续高位。

从库存上看，近期低价阶段性成交好转，但当前库存绝对量依旧高位（卓创统计，1.9号华东华南仓库库存超过38.81万吨，扩充后样本库存为74.49万吨），春节期间随着下游需求走弱，行业将季节性累库，若假期后下游恢复开工较晚且由于部分有提前备货，实际累库量预期将更多。总体看高库存依旧是PVC最大弱现实，压制着其价格表现，此外每年3月份将集中注销注册仓单，部分货源流入将给市场带来一定压力。

• PVC下游进入季节性需求淡季

一般竣工端决定PVC当下需求，新开工决定未来需求预期，前两年新开工的持续走弱，后续地产链对PVC需求仍有走弱可能。目前地产政策主要集中于“控增量、降存量、提质量”，若未来销售端未能传导至新开工端，PVC需求预期难以改善。

从内需看，近两年硬质品如管材型材等依旧受到地产的拖累；部分软制品订单比如薄膜、地板膜虽有改善，但这部分需求占比有限。短期来看，随着春节假期临近影响，管型材开工将面临回落，春节期间下游开工将进入年内最低水平。中期来看，管材企业生产以销定产；型材企业则受房地产低迷、塑钢替代影响，未来仍需关注地产端表现。

从外需看，2024年1-11月出口合计238.49万吨，同比增加13.5%，12月随着BIS认证延期以及国内价格低位，市场接单尚可，不过随着春节临近，部分出口接单也逐步减少。短期来看海外原料价格存上涨预期，后续国内依旧存有价格优势，2025年一季度预计国内价格优势仍存，出口将维持增长。

总体看，2024年四季度以来虽然宏观政策加码，但能否修复PVC市场信心有待观察，此外地产等政策落到微观产业还需时间，PVC弱现实的局面短期难有实质性改善。当前处于政策空档期，市场情绪边际改善持续性有待观察，3月的两会政策预期或需要至年后才会有所反应，虽当前低价导致下游存在一定投机需求，但随着春节假期到来，需求仍有走弱预期，基本面驱动不足。

• 烧碱利润补充PVC亏损，成本端作用不明显

尽管近两年PVC单产品延续亏损状态，但在烧碱利润支撑下，氯碱企业综合小幅盈利，2024年上游PVC并未出现很明显主动减产，烧碱企业也维持高开工运行。一季度氯碱行业检修计划有限，而烧碱在氧化铝需求预期下，价格尚存一定支撑，烧碱利润预期尚可，短期烧碱利润补充PVC亏损将延续存在，成本短支撑作用不明显。

对于PVC而言，2025年依旧是弱现实与政策预期的博弈，成本更多起到底部支撑作用而非估值抬升作用。目前PVC估值不高，宏观情绪驱动下会可能出现一定反弹修复，只是基本面弱势下或难以形成趋势性行情。

从品种相关性来，烧碱利润补充PVC是行业未出现主动减产的原因。后续若烧碱表现强势，则PVC成本支撑作用将减弱，供应端则难以出现减产，而春节期间PVC需求将受影响，在供强需弱预期下PVC难以持续上涨，甚至有继续探底的可能。反之，未来烧碱价格下行，成本支撑或有走强，供应端降负荷下PVC可能边际改善。

• 结论

从供应角度看，一季度开工旺季，PVC产量将延续高位，春节期间有累库预期，供应端较为充裕。从需求角度看，PVC 依旧受到终端地产影响，前期地产利好政策传导至微观产业仍需时间，春节前后国内需求存有走弱预期，出口端虽然表现尚可但支撑力度有限。从利润端看，一季度氧化铝对烧碱支撑仍较强，烧碱利利润将补充PVC，短期PVC难以出现明显减产。

从策略角度看，PVC弱势基本面始终将压制着价格表现，低估值下宏观商品氛围改善会带来PVC盘面阶段性反弹，而但当商品情绪走弱后，盘面将再度下行。短期来看，基本面存有走弱预期，短期商品情绪改善难以形成持续驱动，PVC涨势或难以持续。中期来看尽管二季度PVC将进入集中检修季，但在库存高位的情况以及需求未见明显改善下，少量利多因素也难以形成持续驱动，对于05合约而言，依旧是面临压力。

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