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中央经济工作会议提出，要实施适度宽松的货币政策。这一表述改变了货币政策自2011年以来的“稳健”基调，并迅速打开市场对于货币政策的宽松预期。宽松预期之下，10年期国债收益率进一步下行。尽管央行已多次预警长期利率单边下行风险，债市“过热”势头还在继续。

“利率快速下行或隐含着市场对货币政策‘适度宽松’的片面理解。”东吴证券首席经济学家芦哲表示。中金公司研究部首席宏观分析师、董事总经理张文朗认为，10年期国债收益率快速下行，降息预期起到了重要作用。中金公司计算的降息预期指数显示，市场预期2025年的降息幅度会超过2024年。这一预期在政策层面提出“要实施适度宽松的货币政策”后明显强化。

在当前的经济金融环境下，如何准确理解货币政策“适度宽松”的“度”？记者采访了多位业内专家。

分析人士总体认为，“适度宽松”，既定调“宽松”，也强调“适度”。“适度宽松”是对前期支持性的货币政策立场的确认，并不必然表明今年降息幅度会大于去年；“适度宽松”的“度”主要取决于国内外经济形势和金融市场情况，要动态适配；当前货币政策“宽松”面临一些内外部约束，过低的利率水平也会产生负面影响；“适度宽松的货币政策”要和“更加积极的财政政策”协同发力，打好政策“组合拳”。

首先，2024年我国货币政策已经充分体现了支持性的立场，2025年货币政策取向调整为“适度宽松”，体现出对前期货币政策变化的确认和延续。

张文朗表示，从“稳健”到“适度宽松”的政策表述变化，已部分反映在2024年的货币政策操作中，彰显出货币政策“支持性”的立场。芦哲认为，对2025年货币政策“适度宽松”的定调，不仅是对货币政策稳健偏宽松立场的肯定，而且从“预期引导”层面回应了金融市场和实体经济关切。

其次，实施适度宽松的货币政策，意味着要根据内外部宏观经济形势和金融市场运行变化灵活施策。

“‘适度宽松’描述的是金融支持实体经济的状态，而不是指增量政策规模，也不意味着今年的政策利率降幅必然会大于去年。”光大证券固定收益首席分析师张旭表示，降息幅度和节奏主要取决于经济运行状况。如果前期政策对经济运行的支持性作用明显且持续，主要经济指标边际改善，那么降息的时点将会靠后一些，全年降息幅度也会小一些。

而且，货币政策的实施要兼顾多重政策目标，当前货币政策的进一步“宽松”也面临着内外部约束，过低的利率水平还会产生一些负面影响。

平安证券研究所固收首席分析师刘璐表示，2025年降准降息仍然可期，节奏上则要客观看待当前的内外部约束，包括：银行净息差可能主要影响降息；汇率可能影响降息和降准。

“支持性的货币政策同时也是正常的货币政策，脱离中国经济形势的过度降息降准反而会损害经济增长前景。”芦哲表示，“适度”意味着利率水平要适宜，要与中国经济形势动态适配。过低的利率水平容易鼓励金融机构交易“冒进”、过度加杠杆，累积金融风险和金融体系的脆弱性，还会产生“资源错配”和“脱实向虚”等负面影响。

最后，“适度宽松的货币政策”要和“更加积极的财政政策”协同发力，打好政策“组合拳”，全方位扩大国内需求。“适度宽松的货币政策”也需要多种货币政策工具搭配协同——新创设的流动性调节工具、存量的结构性工具与传统的降息降准操作一起，引导和激励金融部门促进经济平稳增长和结构转型优化。

“2024年以来新设的货币政策工具，为创造宽松的流动性环境提供了更好的操作基础。”芦哲举例，2024年12月，尽管没有实施降准，但国债净买入和买断式逆回购操作规模均环比扩大，也实现了保持金融环境宽松的政策目的。不断充实完善货币政策工具箱，可以提高货币政策逆周期调节的有效性，增强和财政政策、产业政策等的协同性。