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本周，随着美元指数升破108关口，刷新了逾两年来的最高位，外汇市场的波动成为了不少国内投资者的焦点所在。

如下图所示，彭博美元指数在过去八周已经连续上涨，这是其一年多以来最长的周线涨势。

根据美国商品期货交易委员会的数据显示，截至11月19日的一周，非商业性持仓——投机客手中的美元净多头押注，已增至了6月底以来的最高水平。

毫无疑问，近来美元强势背后的逻辑主线，是较为清晰——美元上涨的动力，源于人们猜测特朗普的关税和减税措施将加剧美国通胀，为美联储近年来一直试图努力抑制的经济“火上浇油”。这导致交易员降低了对美联储未来几个月降息幅度的预期，推高了美债收益率，利差方面的优势从而也推动了一些海外投资者将资金转移至美国资产。

然而，在美元走强的大势背后，我们是否还忽略了一些小细节呢？

一个容易被人们一扫而过的地方：可能便在于欧元……

犹记得在10天前的汇市报道中，我们曾提到过两个相差了正好100倍的数字：106(美元指数当时的报价)和1.06(欧元兑美元当时的报价)。而在本周五，美元指数已经一度升破了108大关，欧元兑美元则在盘中短暂失守了1.04，最低触及1.0339。

美元在当前外汇市场上的强势，可能许多朋友都注意到了，但大家对于欧元的弱势，却或多或少心中未必有一个具体的概念。但这一点，对于当前的外汇市场的大格局，其实很关键。

众所周知，ICE美元指数的构成仅涵盖了欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞郎这六种主要货币。其中，欧元的权重便占到了逾半壁江山(57.6%)。可以说，如果欧元在强势美元面前率先顶不住，那么势必会放大美元升值背后的冲击力和辐射范围。

而眼下令人尤为担忧的一点是，欧元确实颇有些“招架无力”。

关注了本周五外汇市场动向的投资者应该都注意到了——在北京时间下午17点前后，美元指数曾经在短时间迎来了一波约百点的飙升行情。而在当时，消息面能引发这一变动的事件，便是欧元区的经济数据表现超预期惨淡：无论是德国、法国还是欧元区整体的11月制造业PMI，在当天全线弱于预期。在这些数据发布后，市场预期下个月欧洲央行一口气降息50个基点可能性达到了五成以上。

事实上，我们来看一组G10货币和新兴货币之间的直观走势对比，就能知道欧元在过去一个月的表现有多弱：

在G10货币中，欧元在过去一个月仅比瑞典克朗的表现好上一些，弱于其他八大主要货币。

而在与10个主要新兴市场货币的对比中，欧元也仅仅跑赢了深陷美国新制裁和俄乌战火泥潭的俄罗斯卢布。

欧元兑人民币的走势变化似乎更为明显——别瞧人民币近来兑美元呈现着弱势，但若把对比目标换成欧元，人民币在过去几周的走势足以堪称强势……

显然，如果要把近来外汇市场的异动找个“背锅”的，虽然强势美元确实在基本面上稳稳立得住脚，但欧元的弱势或许也在很大程度上助涨了美元多头的气焰，并扮演起了过去几年领跌汇市的日元的角色——这一点在美国大选特朗普胜选后正显得尤为明显。

至于欧元为何那么弱？我们在大选后《欧洲危险了？当“特朗普红潮” 遇上了德国政坛地震》的报道中，其实已针对关税、政坛地震、美欧经济分化等诸多令欧洲“危险”的原因，有过颇有详尽的介绍：

目前不仅仅是德国面临着政治困境，年内艰难组阁的法国也是由少数党政府领导，因此这两个欧洲大国注定都将面临着长达数月的内务困顿；

同时外部挑战也在不断积聚。美国当选总统特朗普此前曾表示，一旦其上任，他将对所有进口欧洲商品征收20%的关税。根据德国智库Ifo的预估显示，这些关税，以及特朗普表示将对中国征收的更高关税，可能会导致德国对美国和中国的出口分别下降15%和10%，并使德国经济损失330亿欧元的国内生产总值。

德国马歇尔基金会柏林办事处主任Sudha David-Wilp表示，“德国的经济模式已经崩溃。欧洲与美国的整个关系正在被重新定义。德国方面需要做出决定，并提供资金支持来适应这种情况。而且它没有多少时间了。”

当然，时至如今，除了上述这些，无疑还要加上愈发动荡的俄乌局势。

根据LSEG Data & Analytics的数据，目前利率市场预计到2025年底，欧洲央行将总共降息150个基点。这与人们美联储的降息预期出现了巨大差异，市场预计到2025年底美联储仅会降息约75个基点，利差因素可能持续不利于欧元。

从汇率的具体走势看，随着欧元兑美元距离1:1的平价关口，只剩下了最后差不多400点的距离，市场心态的变化可能也会对欧元极为不利——当平价关口重回市场交易员的视线，朝这一关口迈进的预期和猜测，可能会引发预期自我兑现式的抛盘。

Validus Risk Management合伙人Harry Woolman在本周五就表示：“特朗普政府保护主义政策下征收关税的前景，以及欧元区持续的经济表现不佳，我们很可能会看到欧元再一次测试平价关口。”

荷兰合作银行目前也预计，欧元将在明年年中达到平价，届时有望恰逢美国贸易关税正式落地之时。

当然，也并非所有人都认为欧元会跌到平价的程度。瑞银全球财富管理全球外汇和大宗商品主管多米尼克·施奈德就表示，欧洲经济虽然“状况不佳”，但也没有萎缩，而美国经济增长正在放缓。这并不能真正证明两大经济体的均势是合理的。不过，他表示这确实仍是一个风险，“欧元兑美元汇率呈现平价不是我们的基本预测，但显然我们会持续关注和讨论这一问题”。

无论如何，如果美元的主要对手货币——欧元，在这轮美元升值浪潮中难以担当“抗线”的重任，那么对于其他非美货币而言，肩上的担子显然将变得更为沉重。尽管特朗普两个多月后才会上台，但“特朗普交易”掀起的波涛，似乎依然将成为年底这段时间里全球市场的一条主脉络。