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服务内容:中央空调、柜机、天花机、吸顶机、螺杆机、挂机、水冷机、新风机、多联机、风管机、精密空调等空调维修、安装、移机、清洗、加氟、回收、二手机售卖、拆机等服务。
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核心观点:
预计2025年广义赤字率为8.4%-10.1%,较2024年提升1.2至2.9个百分点。节奏上,预计2025年1月份政府债供给压力同比上升,进而带来社融增速的改善。市场表现:权益市场在当前至2025年3月份两会期间,预计维持震荡向上走势;债券市场关注两大变量,即政府债供给和资金面,以及权益市场走势。
五大核心问题:
财政扩张力度有多大?
在一定假设条件下,预计2025年一般公共预算赤字较2024年增加1.1万亿元至1.4万亿元,主要的增量来自于目标赤字率提升0.8至1个百分点。预计广义口径赤字率可达8.4%-10.1%,较2024年提升1.2至2.9个百分点。
谁会成为加杠杆主力?
从加杠杆的确定性维度,中央政府>政策性银行/央企>地方政府,从增量空间的维度,地方政府>中央政府>政策性银行/央企。总体上,财政发力的确定性来源依然看中央政府,但更大的增量要观察地方政府和准财政主体的信用扩张力度。
政策什么时候能见效?
考虑特别国债支持“两重”靠前发力,地方专项债管理机制优化之后能够加快发行节奏,预计2025年1月份政府债供给压力同比上升,进而带来社融增速的改善。经济数据方面,投资端预计一季度能见到政策转化效果,若消费刺激靠前,其较快的传导效率将驱动部分经济指标加快改善。
哪些领域能见效?
①2024年1500亿元特别国债投向消费品以旧换新的撬动效应较为显著,预计2025年特别国债资金对消费的支持规模和范围都会扩大。②2025年地方新增专项债可用作资本金的新增以下领域:货运综合枢纽、卫生健康、养老托育、省级产业园基础设施、城市更新、新型基础设施、前瞻性战略性新兴产业基础设施。
如何影响交易节奏?
①对于权益市场而言,第一阶段——当前至2025年3月份两会,预计维持震荡向上走势;第二阶段——两会后,关注一季度经济数据和上市公司一季报表现。②债券市场关注两大变量:其一,供给和资金面;其二,权益市场走势。从当前市场累计的涨幅来看,大约已经隐含了2025年45bp左右的降息幅度。若2025年初债券供给同比多增扰动资金面,或权益市场出现一轮超预期的“躁动”,则债市调整的压力将会上升。
风险提示:政策落地不及预期;地方投资动能不足;市场因突发事件产生意外波动。
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