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国元证券：2025年医药行业看好创新与出海机遇
“周末加班学习ETF套利方式。”
近日，中国证券报记者在采访调研中发现，伴随着ETF的大发展，不少机构人士“加班加点”补习ETF套利交易内容。除了传统的折溢价套利外，期现套利、事件套利等模式也开始“热”起来。大火的ETF不仅对主动投资产品形成冲击，甚至也对本属于被动产品阵营的场外指数基金形成影响，部分场外指数基金出现ETF化苗头，还有部分指数基金陆续转型为ETF联接基金。
● 本报记者 张韵
指数基金转型ETF联接基金
明明投资的底层资产几乎一致，但指数基金还要“大费周章”转型，背后有何玄机？
近日，多只指数基金陆续宣布转型为相应指数下的ETF联接基金。例如，2025年1月8日，鹏华中证A500指数基金转型为鹏华中证A500ETF联接基金；2024年12月27日，南方中证A100指数基金转型为南方中证A100ETF联接基金，汇添富上证科创板芯片指数型发起式基金转型为汇添富上证科创板芯片ETF发起式联接基金；2024年12月9日，工银瑞信中证A500指数型基金转型为工银瑞信中证A500ETF联接基金……
值得注意的是，中证A500指数基金转型可谓是近期指数基金ETF化的主流品种。2024年11月以来，除了上述提及的鹏华基金、工银瑞信基金外，还有易方达基金、广发基金、华夏基金、天弘基金、汇添富基金、博时基金、大成基金、万家基金、华安基金等多家公司旗下的中证A500指数产品转型为ETF联接基金。其中，多只中证A500指数产品的成立早于配套的中证A500ETF。
对于“指数基金ETF化”，部分公募人士解释称，更多可能是市场需求驱动的结果。将指数基金变更为ETF联接基金，有助于ETF规模的增长及市场流动性的提升。
有业内人士分析：“以中证A500指数基金为例，假如场内交易的中证A500ETF规模为100亿元，场外申赎的中证A500指数基金规模也是100亿元，但2只基金是独立存在的，没办法合并运营，ETF规模也上不去。如果把指数基金变成ETF联接基金，在转型后，ETF规模有望进一步扩大，或从100亿元变成200亿元。”
该人士补充说，在实际操作上，指数基金转型为ETF联接基金也较为便利。由于指数基金也是按指数成分股的构建方式持有一篮子股票，转型为ETF联接基金后，只需要直接用原本持有的股票申购ETF，使持仓的股票变成ETF即可。
对于ETF产品来说，“优胜劣汰”是业内的根本生存法则。在跟踪同一类指数的前提下，规模越大的产品往往会受到投资者的青睐，而小规模产品则很容易最终走向清盘。在投资同质化的ETF市场里，“扩大ETF规模”进而跻身同类指数产品规模前列几乎成为了所有参与者的共同目标。
套利交易走红
指数基金密集转型为ETF联接基金的背后，还有ETF作为具备交易属性的产品受到投资者热捧的因素。Wind数据显示，截至2025年1月9日，全市场ETF规模超过3.6万亿元。
近期，围绕ETF的套利交易逐渐走红。中国证券报记者注意到，不乏机构开始“加班”学习ETF套利交易内容，并在投教宣传中连续多期输出ETF套利交易等内容。
根据业内人士的介绍，ETF套利策略通常包括折溢价套利、期现套利、事件套利三大主流类型。
所谓的折溢价套利，主要指利用ETF场内价格与基金参考净值的偏离获取收益。当ETF场内价格出现溢价时，投资者可以买入ETF申购赎回清单中披露的资产（一篮子股票），通过申购获取ETF基金份额，并在交易所市场以场内价格卖出ETF，以获取场内价格与净值之间的差额利润；反之则是先在交易所市场买入ETF并赎回，接着卖出赎回获得的对应资产，以获取差额利润。
“折溢价套利机制的存在，也是快速平复ETF场内价格的重要方式。”多位基金人士表示，只要ETF申赎不受限，当越来越多投资者采取折溢价套利交易时，ETF场内交易价格的折溢价率将很快平复。因此，这种套利模式需要投资者在短时间内完成买入和卖出操作，如果价格在此期间发生大幅波动，可能会套利失败。
至于期现套利，主要是指利用股指期货合约和现货ETF之间的价格差获取收益。当股指期货价格高于现货ETF价格的时候，投资者可以买入现货ETF并卖出相关股指期货合约，等到股指期货与现货ETF价格收敛时卖出ETF，并将股指期货合约平仓，获得套利收益；反之，则可以先融券现货ETF卖出，同时买入股指期货合约，当两者价格收敛时，买入ETF，将股指期货合约平仓获益。
有业内人士表示，这种套利仅适用于已有相应的股指期货产品，在实际操作中，考虑到交易成本和磨损，期现价差较大时才有可能获得收益。
事件套利主要针对ETF成分股出现停牌或涨跌停导致无法买卖的情况时。当投资者预计成分股复牌后将大幅上涨时，可以在二级市场买入ETF并在一级市场赎回一篮子股票，留下停牌股票，卖出其他股票，等待股票复牌后的获利。预计成分股复牌将大幅下跌时，投资者则可以在二级市场买入指数的其他成分股和利用“现金替代标志”，在一级市场申购ETF，然后在二级市场卖出ETF。
不过，有业内人士透露，在实际操作中，为了保护其他投资者的利益，基金公司往往会通过现金替代方式的设置，限制对停牌股票的套利。
ETF交易趋于活跃
值得注意的是，在ETF套利交易方面，除了有机构“加班”学习外，也有部分私募机构专门成立了相应的ETF套利产品。
例如，中国证券投资基金业协会网站信息显示，星云至恒（厦门）私募基金管理有限公司于2024年11月21日备案“星云至恒繁星ETF套利私募证券投资基金”。近年来，已有多家私募备案投资ETF的相关产品。
私募机构通过ETF套利交易的方式获利已不是新鲜事，只不过早年间关注者甚少。阿巴马资产总经理詹海滔表示，部分投资者早在2008年就开始参与ETF套利交易，当时ETF鲜为人知，投资机会众多，因此率先参与ETF申赎套利的投资者普遍获得了较为可观的回报。经过多年发展，目前ETF品类不断丰富，涵盖权益类、商品类、债券类、货币基金类等，权益类ETF又包含不同的主题行业风格，相比从前，这些改变使得投资者既可以通过定投、日内网格交易平抑波动，也能进行ETF套利，还能升级做轮动策略、资产配置策略等。
“目前，相当一部分机构对ETF的投资还是以交易为主。”一位基金人士表示。在采访调研中，中国证券报记者也注意到，或许正是因为ETF交易趋于活跃，在套利策略之外，网格策略、T0策略、行业轮动策略、增强策略等一系列交易策略也受到较多机构的关注。而伴随着ETF交易的活跃，日换手率超100%、日成交额超10亿元的ETF品种也越来越多地涌现出来。