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两度挂牌新三板的深圳西普尼精密科技股份有限公司（以下简称西普尼），目前的最新选择是冲刺港股IPO——公司已于近日递表港交所。

《每日经济新闻》记者研究发现，西普尼最早成立于2013年，在2014年推出首款可量产的足金手表。西普尼介绍称，公司专有的超分子硬金技术可解决足金固有的软度问题。

西普尼在2016年首次挂牌新三板，公司原名称为“尊尚（深圳）穿金戴银技术股份有限公司”。

结合各时期IPO申请文件、公开发行说明书来看，西普尼2014年营收只有30.87万元，2015年飙升至7896.95万元，2023年营收已超过4亿元。

撑起西普尼4亿元营收的是其截至2024年上半年所拥有的4家一级经销商，其中3家在2021~2023年均是西普尼的前三大客户。这3年里，西普尼对这3家经销商的合计年度销售占比均在七成以上。西普尼对一级、二级经销商、销售终端等并无拥有权或管理控制权。

另外，记者注意到，与此前新三板公告相比，此次港股IPO申请文件中，西普尼所披露数据在客户等方面存在部分差异。

曾经两次在新三板挂牌

递表港交所前，西普尼曾走过一段很长的路。

2013年成立，2016年1月完成股改，从2016年8月开始，西普尼在新三板首次挂牌，当时，这家企业尚未更名，首次挂牌时的股票简称为“穿金戴银”（为方便阅读，全文均统称为西普尼），代码为“838948”，此次挂牌时间持续到2019年5月。

这段时间里，有多名投资者通过股份认购、股份受让等方式成为西普尼股东。

《每日经济新闻》记者注意到，发行认购方面，2017年1月，西普尼向仙游县橡树电子科技有限公司发行366.67万股，交易对价为5000.12万元，对应增资扩股后公司10%的股权；2018年5月，西普尼向自然人范蓉芳发行191.33万股，募集资金2816.43万元，对应增资扩股后公司4.96%的股权；2018年9月，西普尼向兰溪九贺投资合伙企业（有限合伙）、上海德岳九帆投资中心（有限合伙）分别发行160万股、40万股，对价分别为2355.2万元、588.8万元，这两家合伙企业分别获得对应增资扩股后公司3.94%、0.99%的股权。

通过计算可知，上述三次发行股份，西普尼的估值为5亿~6亿元。

2022年8月，西普尼再次挂牌新三板，当时代码为“873888”。不过，西普尼没能实现在北交所上市。

挂牌期间，西普尼同样存在发行股票及股份转让形式的股东变动。其中发行股票方面，西普尼于2023年6月向莆田市金银谷投资开发有限公司定增764.5万股，对价为1.22亿元，对应增资扩股后公司15.85%的股权，据此计算，当时西普尼的估值为7.70亿元左右。

2024年11月，西普尼再次从新三板摘牌，随后决定冲刺港股上市。

足金手表市场规模有限

两次挂牌新三板到本次冲刺港股IPO的数年间，西普尼的主营业务及产品也在发生调整。

例如，西普尼的经销商数量在2015年已超过20家，并打造了“金熊”系列高档足金腕表。

西普尼在2017年1月的非公开发行方案中也提到，募集资金将用于金熊品牌营销等。2017年3月，西普尼还聘请何润东担任金熊品牌及产品的形象代言人。

不过，从2021年开始，西普尼就减慢了金熊手表的生产速度，并于2023年逐步停产。根据IPO申请文件，2023年金熊品牌产品收入为67万元。

目前，西普尼的核心品牌是“HIPINE”（西普尼）。根据IPO申请文件，2021~2023年及2024年上半年（以下简称报告期），西普尼来自“HIPINE”的收入分别是3.50亿元、2.67亿元、4.06亿元、1.7亿元，分别占各期总收入的77.70%、82.34%、91.06%、75.36%。

“我们的管理层决定集中资源发展及增长HIPINE（西普尼）。”西普尼在IPO申请文件中解释道。

西普尼在申请文件中介绍，根据灼识咨询的资料，2023年，西普尼既是中国最大的金表品牌（就销量计算），亦是中国最大的足金手表品牌（就GMV计算，即年度已售手表的销售总额），就金表销量及足金手表GMV计算的市场份额分别为8.97%、35.83%。

市占率如此之高的背后，也凸显足金手表市场规模相对有限。招股书提及，根据灼识咨询的资料，按GMV计，中国足金手表市场的市场规模由2018年的4.7亿元增加至2023年的16.2亿元，预计到2028年将大幅增加至40.0亿元；贵金属手表市场预计由2023年的300.3亿元扩展至2028年的468.3亿元，同期，金表市场的市场规模将由281.0亿元上升至444.0亿元。

如此背景之下，西普尼提出，IPO募集资金将用于进一步提升产能、加强研发能力等。

需要说明的是，西普尼目前主要通过一级经销商销售自有品牌产品。截至2024年6月30日，公司拥有4家一级经销商。西普尼也介绍，公司与一级经销商的商业关系严格来说是买方与卖方的交易，即一级经销商购买公司自有品牌产品，并以自身的商业身份转售该等产品，一级经销商并非西普尼的代理商。

报告期内，西普尼向前五大客户的销售额分别为3.96亿元、2.96亿元、4.06亿元、1.94亿元，分别占对应年度总收入的 88.0%、91.34%、91.08%、85.72%。《每日经济新闻》记者注意到，公司2021~2023年的前三大客户都是经销商，贡献的收入占比分别是77.88%、81.56%、84.89%。

招股书有如下记载：“彼等必须以我们一级经销商的身份并以自身的名义销售我们的OBM产品，而不能以我们的代理商或代表的身份代我们进行销售。一级经销商须对其营运的展示中心的盈利能力及对其指定区域内任何次级经销商或销售网点运营商的销售情况负全责。”

这样的关系使得西普尼与一级经销商以外的销售商家联系有限。西普尼表示：“我们无法控制一级经销商与次级经销商╱销售网点运营商之间，或次级经销商与销售网点运营商之间的销售条款”西普尼还称：“由于我们与一级经销商所营运销售网点的销售人员或彼等的客户并无直接合约关系，因此我们对该等销售人员控制有限”。

部分数据前后并不一致

数年资本市场探索之路，西普尼对外发布了两份公开转让说明书、一份港股IPO申请资料以及多份年报。记者对比发现，其中部分数据存在前后不一致的情况，尚待企业进一步说明。

例如，第二次挂牌新三板时的公开转让说明书显示，2021年，西普尼对第一大客户深圳市信诺珠宝有限公司（经销商身份）的销售额为13899万元，IPO申请文件则显示是13811万元，差异在数十万元级别。此外，其余四大客户数据也存在些许差异。

2022年的客户数据也存在同样情况。例如，西普尼在新三板披露的2022年年报显示，其该年度第一大客户依然是深圳市信诺珠宝有限公司，对应销售额是11681万元，而IPO申请文件则披露为11587万元，相差也有数十万元。此外，其余四大客户数据也存在部分差异。

2023年的客户数据差异则大得多。西普尼在新三板披露的2023年年报显示，其第一大客户依然是深圳市信诺珠宝有限公司，对应销售额为14226.87万元，而IPO申请文件则披露当年第一大客户是北京世纪缘珠宝有限公司及其关联公司深圳金泓韵珠宝（经销商身份），对应销售额达到14383万元。深圳市信诺珠宝有限公司是第二大客户，对应销售额是14122万元。此外，其余客户数据也存在差异。

需要说明的是，西普尼对年度收入的披露在不同文件中也不一致。其港股IPO申请文件显示，2021年、2023年收入分别为44999.4万元、44547.7万元，而公开转让说明书显示，公司2021年收入为45445.78万元，2023年年报披露收入为45235.48万元。

《每日经济新闻》记者就上述问题于2024年12月24日和25日通过邮件、电话联系西普尼，欲进行采访，但截至发稿未获得回复。

上述客户数据差异等问题存在统计方式带来的可能，不过，记者注意到，西普尼在IPO申请文件中的“我们面临利率风险”部分提到：“根据‘附录——会计师报告’所载的敏感度分析，倘利率上调50个基点及倘所有其他变量保持不变，则我们于2023财年及2024年前6个月的除税后溢利将分别减少280000百万元及127000百万元。”据此理解，其利润影响达到2800亿元和1270亿元。而“附录——会计师报告”中记录，借款利率浮动对公司净利润的影响对应是“280000元”“127000元”，单位为“元”，并非“百万元”。