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一、市场“空窗期”回调后或如何演绎？

当前市场处于“岁末年初”基本面与政策面“风险空窗期”，在信息相对有限的情况下，市场整体波动或加剧。整体而言，近期市场并无大级别利空，上周市场出现大幅调整，显著超出市场大部分投资者预期。

当前市场主要机构投资者对以下几点因素已形成共识：

1）2025 年总量政策依然以防风险为主。市场9 月底所预期的“强刺激”较难发生。

2）核心城市楼市中期仍面临一定的压力，或仍处于“均值回归”过程。楼市价格的核心驱动因素：中高收入人群的收入预期边际改善有限，楼市整体仍面临一定压力。

3）当前金融监管已经出现边际强化迹象。4）特朗普2025 年将加征关税，对出口和中美贸易有一定影响。若特朗普实行“无差别关税”，使得全球平均关税水平上升，对我国出口的影响将更显著。

当前市场分歧主要集中在两点：

1）特朗普关税是否是“一次性利空”？这一问题的关键在于中方是否会强反制，当前需关注春节前后特朗普上台执政后中方外交态度变化。2）地方政府2025 年是否显著“大干快上”？部分投资者认为，尽管总量政策上不会出现“大水漫灌”，但财政政策整体较为积极。就地方政府经济工作力度的预期，3 月两会是重要的观察时点。

本周基本面两大“边际变化”：

一、财政政策预期依然偏保守。国新办1 月10 日（星期五）下午3 时举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会。就财政政策方面，会议提到，“财政政策将切实加大力度，为稳经济保驾护航”，“我们也充分考虑了财政中长期可持续性”。政策以“防风险，稳经济”为导向，依然相对保守。地产方面，会议提到的政策之前已明确，无更多方向与力度方面的指引，整体或不及投资者预期。

二、美债收益率再度攀升。我们之前提到，本轮美联储降息或呈现“前松后紧”，力度或不及以往。当前美国经济依然强劲，美国12 月非农新增就业大超预期，美联储降息预期再度放缓。

就市场后续演绎而言，当前指数急跌阶段或接近尾声。考虑到春节前仍处于关税、楼市韧性等“空窗期”，预计春节前后市场仍有反弹的机会。当前时间点，建议密切关注：中证2000 等中小市值的企稳情况。小微盘流动性是决定市场短期何时企稳反弹的最重要指标。

二、投资建议

当前时点可逢低布局低位央国企+硬科技产业链：

1）当前市场利率持续下探，使得央国企整体风险溢价上升。红利类资产当前估值具备较高的长期投资性价比。风险方面，未来险资等长线资本持续入市，且国资基金容错率提高，均会带来长线投资资金的流入。这其中符合财政防风险、安全方向的低位银行股，公用事业等板块值得关注。

2）当前可适当配置券商、军工、科技等，以应对市场随时可能出现的“政策出击”预期。当前中美地缘风险持续，“硬科技”或是财政政策的主要投入方向之一。这其中，以军工、无人机、机器人、商业航天为代表的“硬科技”方向或将是25 年起弹性最大的全球产业方向。

风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。