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投资要点

牛市期间的中短期调整见底的信号是出现积极的政策或事件、情绪指标和领涨行业调整充分。(1)牛市期间出现的中短期调整时间和幅度不一:2018 年以来牛市期间的9 次中短期调整幅度在2%-14%左右。(2)牛市期间中短期调整见底的信号是积极的政策或事件出现、情绪指标和领涨行业调整充分。一是积极的政策或事件出现可能加速市场见底,如2019 年8 月初美联储降息、2020 年11 月拜登胜选、2021 年12 月央行连续降准降息、2024 年12 月政治局会议定调积极等。二是情绪指标调整充分也是见底信号之一:全A 换手率回落至1.0%-1.5%、上证综指PE 分位数回落至40%以下、200 日均线以上个股占比回落至50%以下、全A 成交额回落40%-60%左右。三是调整前涨幅前10 的行业平均调整幅度可能达到5.5%左右。

政策依然偏积极、海外风险事件扰动有限、情绪指标和强势行业调整已较充分,A股短期可能见底。(1)短期积极的政策依然可能进一步出台和实施:首先,经济政策上,中央财政已预下达资金810 亿,设备更新和以旧换新政策规模和适用品种扩大逐步落地;其次,资本市场政策上,新一期互换便利和再贷款回购政策实施。

(2)短期外部风险扰动相对有限:首先,特朗普上台后立即对华加征关税依然面临不确定性;其次,即使特朗普上台后对华加征关税,对国内影响也相对有限。(3)当前情绪指标调整幅度已较充分:2024年11月以来全A 成交额下降幅度约为61%、换手率回落至1.4%、上证综指PE 分位数回落至45%左右、200 日均线以上个股占比回落至60%左右。(4)前期领涨行业调整已较充分:2024/11/26-2024/12/10领涨的商贸零售、传媒、机械在2024/12/11 以来调整达9.4%、16.0%、10.8%。

短期进一步调整空间有限,可能见底。(1)分子端:经济延续弱修复,盈利回升趋势不变。一是高频数据显示经济仍延续弱修复趋势:地产周销售同比增速继续大幅回升,石油沥青装置和螺纹钢开工率有所回落。二是10-11 月工业企业利润增速继续回升,A 股年报预告逐步开启。(2)流动性:短期维持宽松。一是美国就业数据走弱,人民币汇率进一步贬值压力有限。二是历史经验上央行在1 月或2 月实施的降准基本在春节前落地,今年节前也可能降准。三是股市资金节前可能弱修复,中证2000 再下跌5%以上才能触发大规模融资预警风险。(3)风险偏好:特朗普可能加征关税对市场情绪有扰动,但国内政策对风险偏好仍有支撑。

短期继续逢低配置科技、部分消费等行业。(1)短期科技和消费可能仍是配置主线。一是复盘历史,牛市期间短期调整时低估值稳定类行业占优,调整后高景气及政策导向型行业相对占优;二是短期内如果调整见底,AI 相关的科技行业仍可能是景气度最高的行业,提振内需政策下部分消费行业也可能受益。(2)成长中的传媒、计算机、医药生物、军工等,消费中的社会服务、美容护理等行业短期调整较多且估值性价比较高,值得关注。(3)短期建议逢低配置:一是政策和产业趋势向上的传媒(AI 应用)、计算机(自动驾驶、数据要素)、电子(消费电子、半导体)、通信(算力)、机械(机器人)、军工;二是可能受益于政策的食品、商贸零售、社服、纺服、家电;三是基本面可能改善的电新、医药等。

风险提示:历史经验未来不一定适用,政策超预期变化,经济修复不及预期。

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