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中信证券研究 文|刘笑天 刘方 赵文荣
尽管2024年新股发行规模同比大幅下滑83%，但上市首日涨幅中枢显著提升至155%，网下打新收益同比变化不大。我们的测算结果显示，2~5亿元规模的A类账户2024年网下打新收益约1.7%~3.5%。展望2025年，我们判断IPO节奏或有小幅回暖，新股上市表现或有所回落，询价参与、报价入围、网下中签等数据或趋于稳定，因此网下打新收益料将步入稳态区间。虽然打新收益相较于注册制初期已明显下滑，但在广谱利率持续下行的环境下，打新策略作为辅助策略定位而言仍具备较高的吸引力。未来的打新策略料将走向精耕细作，一是注重报价的独立性与客观性，二是全面提升新股定价能力，三是完善优化新股卖出策略，四是关注例如北交所网上打新等其他收益增厚机会。
▍2024年沪深交易所新股市场变化：发行规模大幅下滑，上市表现显著提升。
仅统计2024年网下询价发行新股，发行节奏方面，新股发行数量共66只，发行规模合计573亿元，同比下滑83%；打新参与者方面，参与初步询价的账户数量延续下滑趋势，各板块报价入围率整体维持高位；网下中签率方面，各板块存在一定差异，主板变动不大、科创板小幅上升、创业板小幅下降；上市表现方面，全部上市新股中仅1只首日破发，上市首日涨幅中枢大幅提升至155%；顶格申购市值方面，主板变动不大，“双创板”明显下滑。
▍2024年沪深交易所网下打新收益测算：2~5亿元规模的A类账户约1.7%~3.5%。
尽管2024年新股发行规模大幅下滑，但受益于上市涨幅的显著提升，网下打新收益同比变化不大。对于2~5亿元规模的A类账户，我们测算其2024年网下打新收益约1.73%~3.55%。板块结构上，创业板打新收益贡献占比过半；时间序列上整体呈现“前低后高”特征。
▍2025年沪深交易所网下打新收益预测：2~5亿元规模的A类账户约1.8%~3.7%。
展望2025年，我们判断IPO节奏或有小幅回暖，新股上市表现或有所回落，询价参与、报价入围、网下中签等数据或趋于稳定。综合来看，我们认为网下打新收益将步入稳态区间，中性情境假设下，预计2~5亿元规模的A类账户2025年网下打新收益约1.84%~3.73%。
▍2025年打新策略展望：波澜不惊，精耕细作。
随着规则制度的完善、参与结构的稳定，我们预计未来的打新收益将逐步趋于稳定。尽管打新收益幅度相较于注册制初期已有明显下滑，但在广谱利率持续下行的环境下，打新策略作为辅助策略定位而言仍具备较高的吸引力。未来的打新策略料将走向精耕细作，一是在强化自律管理的背景下坚持报价的独立性与客观性；二是兼顾收益获取与风险控制，全面提升新股定价能力；三是综合考虑新股的限售期情况，优化新股卖出策略；四是关注沪深交易所网下打新之外的其他收益增厚机会，例如北交所的网上打新。
▍风险因素：
1）模拟测算过程中参数主观假设较多，可能与实际情况偏差较大；2）相关制度设计进行再调整；3）新股发行节奏、网下参与者数量及结构、新股上市后表现等与历史情况、情景假设情况出现较大偏差。
本文节选自中信证券研究部已于2025年1月9日发布的《2024年网下打新盘点暨2025年展望—波澜不惊，精耕细作》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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