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文/宋光辉【结构化金融】

1月9日，万科发布公告称：公司之控股子公司武汉誉天兴业置地有限公司（以下简称“武汉誉天”）前期通过保险资金不动产债权投资计划形式向新华资产管理股份有限公司（以下简称“新华资产”）融资，公司为该笔融资提供连带责任保证担保，担保期限为全部债务履行期限届满之日起 2 年。

截至目前，本次融资余额 20.4 亿元，经协商本次融资到期日调整至 2026 年 12 月 31 日。公司继续为本次融资提供无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保金额 20.4 亿元。

武汉誉天就本次融资事项，将持有的万科金域国际项目抵押给新华资产。

而且，同时到期除了新华资产管理的20多亿外，泰康资产管理还有44亿在2024年底到期。

早在去年12月中国银行业监管机构要求国内保险公司上报对万科的财务敞口，以评估这家陷入困境的房产开发商需要多少支持来避免违约。

房地产历史回顾

回顾历史，实际上当前房地产市场的低迷，早在2015年前后推出的去库存政策推出。天下没有只涨不跌的资产，中国的房地产繁荣持续时间太长了，本来就该出现调整的。

正常的周期运行，到了2014年地产就该下行，当年地产市场的确也出现了销售额的下降。

当时的政策强行为房地产续上了两三年的好光景，但是代价就是房价的进一步升高脱离了居民的购买力以及家庭部门杠杆率的提高。这使得现在的地产政策出现失灵。

因此，当前真正能够推动房地产市场需求与房价上涨的政策，其实不是与房地产相关的政策，而是与居民收入增长，企业生存盈利相关的政策。

当前失业率提升，企业倒闭增多，居民的收入及收入预期都在恶化，这种情况下，大家都在存着钱准备过冬防止冻死饿伤，谁还有心思购买房地产这种饱暖思淫欲的闲工夫？

而在当前，中国生产力高度发达，产能过剩（导致PPI为负），这表明中国当前的问题是在需求端。

中国当前的问题为何出在需求端？

是因为中国居民劳动收入占GDP的比重太低。这使得中国自身形成的需求匹配不了供给。历次周期以来，中国经济都是依靠外部需求拉动和中国的产业升级（占领新的外部市场）来摆脱困境。

换个角度来看此前的房地产繁荣，其实质就是使得居民降低消费，而将很大一块收入用于购买房产。地方政府土地财政的称呼，也表明社会共识到，居民的购房款实际上是一种隐形的税。

只不过这种税，在居民住房需求没有得到满足的时候，征收起来虽高再狠，也不太影响居民的劳动意愿。这使得中国经济能够很长时间维持很高的投资率或者说资本积累率。

这是中国经济高速增长的重要原因。

现在变了，居民的居住条件改善后，不再愿意支付隐形的高税负了。

而在另一方面，政府征收过高的税用于投资，也很难找到有盈利的项目，投资过剩了，投资形成的产能供给没有相应的需求匹配。

这种局面必须要改变,但是谁也不愿意改变！

政府与居民，在很底层的层面，实际上形成了对抗。政府希望继续维持高积累率以及相应的高经济增速，居民希望增加更多的消费才愿意提供更高强度的劳动。否则，居民选择消极罢工，甚至都不愿意进行人口生产了。

至于货币政策所推动的股市，可以在中短期之内，通过虚幻的财富效应，刺激购房需求和居民消费。

但是股市有牛熊轮回，当熊市来临时，居民将会发现自己原先的财富所得，只不过是一种你失我得的游戏，作为整体并没有分得更多，会再度回到消极罢工状态。

这种消极罢工状态，再加上现代化分工发达的经济运行，一部分人消极罢工，连积极劳动的人也因为自己的积极劳动没有需求也变得消极，经济会陷入螺旋式运转的状态。

一直到有人改变为止！

一种是居民改变。

居民在粮草耗尽不得不在收入不变甚至是下降的情况下，重新提供高强度劳动的时候，曾经流出东南亚等外的产业回归，经济又回到增长的态势。复苏出现。

一种是政府改变。

解决之道，就是收入倍增计划。

先期通过财政转移支付，提高居民的收入（在国民生产总值当中的占比），复苏出现。再慢慢通过收入提高所刺激的劳动创造，来提高生产力。

行为至此，又重提作者此前的观点了：

一切经济问题，都是财政问题。

作者一直以为，不把居民的消费以及在高消费下提供的高水平及高强度的劳动创造，当作是新经济下的新型投资，或许是财政政策隐忍难变的重要原因。