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来源：广发期货研究

证监许可【2011】1292号

张晓珍  Z0003135

2025年1月9日星期四

摘要：今日在国际油价上涨乏力的情况下，聚酯板块反而出现大涨，其中PX期货涨幅最大，上涨258元/吨；其次是PTA，上涨164元/吨；瓶片和短纤跟涨乏力。聚酯板块集体上行的走势也是在市场预期之中的，但是涨幅略超预期。

驱动分析一：12月下旬以来油价持续上涨，对PX成本支撑偏强

12月月初OPEC+会议将石油减产措施延长至1季度末，中东局势的反复，以及1月中上旬美国东部寒潮天气，使供暖和发电所用燃料需求上升，美国天然气价格大涨带动成品油价格上涨，叠加美国原油库存持续下降且绝对水平偏低，12月中旬以来油价走势偏强。然而自11月下旬以来，亚洲及国内PX开工率维持偏高水平，截至1月3日，国内PX负荷至87.2%，亚洲PX负荷至79.4%。且下游PTA装置检修增加（逸盛新材料360万吨和汉邦220万吨PTA装置检修），以及新年前后聚酯及终端负荷季节性下降，PX和PTA供需均有转弱预期，PX价格驱动有限。因此，在油价持续上涨过程中，PXN持续压缩至170美元/吨以下水平，且韩国PX和MX价格压缩至50美元/吨以下低位。低估值下，PX成本支撑偏强。

驱动分析二：低估值下，中国及韩国PX装置检修增加

昨日国内和韩国均有PX装置公布降负计划，其中广东石化260万吨PX装置计划1月11日-1月18日停车检修；东营威联200万吨PX工厂近期负荷下降，降幅10%左右。另外，韩国一工厂一条40万吨PX装置计划今天停车检修，具体重启时间未定。以及昨日下午窗口内个别韩国厂商购买多单2月亚洲PX现货，托底PX价格，昨日亚洲PX价格上涨12美元/吨，带动了PX期货大幅反弹。而PTA因加工费偏低，且供需预期偏弱，自身驱动偏弱，价格跟随原料PX上涨，但涨幅不及PX。

聚酯产业链此次上涨主要是对聚酯链低估值的修复，一方面，聚酯产业链估值偏低，且近期油价走势偏强，聚酯板块价格低位支撑偏强；另外，因国内及韩国部分PX装置降负消息集中出现，也使得市场对后市有更多PX装置降负的预期有所提升。

展望后市：

后续聚酯板块上涨的持续性仍有限。一是，尽管近期油价走势偏强，但同时美国成品油持续大幅累库以及后续供需偏弱预期下，油价继续上行空间受限；二是，尽管中国和韩国部分PX 装置检修或降负，但整体幅度不大，1-2月亚洲及国内PX高负荷仍偏高，且春节前后下降聚酯及终端负荷也要出现季节性下降，PX和PTA整体仍存累库预期，上行驱动有限。但2025年国内外PX/PTA工厂间长约签订相对顺利，PX现货流通量较前期减少，且1月中随着PX取价将逐步切换至3、4月，在亚洲PX装置春季装置检修预期以终端需求逐步恢复预期下，PX供需存好转预期，叠加PX整体估值不高，后续PX支撑将逐步偏强，预计PXN仍存修复预期，但PX绝对价格还要看油价走势。策略上，一季度PX05滚动低多对待，短期关注7300附近压力以及原油调整幅度。