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郑雅斌
海通金融工程首席分析师
S0850511040004
上周（2024.12.30-2025.01.03）市场回顾。上周，A股市场出现震荡。上证50指数下跌4.24%，沪深300指数下跌5.17%，中证500指数下跌7.99%，创业板指下跌8.57%。当前全市场PE（TTM）为17.7倍，处于2005年以来的39.8%分位点。日历效应上，2005年以来，沪深300和中证500在1月上半月表现较好。从宏观因子来看，我国12月官方制造业以及财新制造业PMI虽仍处于荣枯线之上，但相较前月都出现下滑；从技术面上来看，Wind全A指数依旧位于SAR指标之下，均线强弱指数虽有所下行，但离低点还有一些距离。结合以上两点，我们认为，短期内A股市场的震荡格局较难被打破。
震荡格局较难被打破。从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为1.60，低于前一周（4.15），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平1.60倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周五为1.02，高于前一周（0.84），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.09%和1.68%，处于2005年以来的71.00%和77.08%分位点，交易活跃度有所上升。从宏观因子上看，1. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.14%、-0.79%。2. 根据国家统计局公布的数据，中国12月官方制造业PMI为50.1，低于前值（50.3）；中国12月财新制造业PMI为50.5，低于前值（51.5）。日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在1月上半月的上涨概率分别为65%、65%、65%、47%，涨幅均值分别为0.38%、1.24%、1.67%、-0.74%，涨幅中位数分别为2.27%、2.03%、1.58%、0%，沪深300和中证500表现较好。事件驱动上，1. 上周美股市场震荡下行。道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-0.6%、-0.48%、-0.51%。根据Wind，美国劳工部数据显示，截至12月28日当周的首次申领失业救济人数减少9000人，至21.1万人。首次申领失业金人数创八个月低点，显示裁员数相对温和，劳动力市场意外保持坚韧。2. 根据Wind，2024年12月31日，央行公告，将于近期开展第二次互换便利操作，互换期限1年，可视情展期，即日起接受机构申报。技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数于12月23日向下突破翻转指标；2. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为78，处于2021年以来的26%分位点。上周，A股市场出现震荡。从宏观因子来看，我国12月官方制造业以及财新制造业PMI虽仍处于荣枯线之上，但相较前月都出现下滑；从技术面上来看，Wind全A指数依旧位于SAR指标之下，均线强弱指数虽有所下行，但离低点还有一些距离。结合以上两点，我们认为，短期内A股市场的震荡格局较难被打破。
因子拥挤度观察：低估值因子拥挤度继续上行。小市值因子拥挤度1.04，低估值因子拥挤度0.65，高盈利因子拥挤度0.03，高盈利增长因子拥挤度-0.51。
行业拥挤度：电子、非银金融、综合、通信和传媒的行业拥挤度相对较高。石油石化和非银金融的行业拥挤度上升幅度相对较大。
风险提示：市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。